☆ 孫正義虧掉1500億：當初投貴了
2022-08-10 07:08:07
當初投得有多大(dà)方，可能後面算賬就有多難看。
“我(wǒ)(wǒ)們要為在市場高點買進初創公司的決定負責。”8月8日，軟銀集團發布了今年二季度财報，創始人孫正義黯然承諾。财報顯示，軟銀集團過去(qù)3個月虧了超過230億美元（約合人民币1550億元）。毫無疑問，這是一(yī)個創紀錄的虧損，再次釀成了風投史上最大(dà)窟窿。其中(zhōng)，高達1100億人民币的虧損來自軟銀旗下(xià)願景基金。過去(qù)幾年，軟銀願景基金在一(yī)級市場的打法令人印象深刻——肯給高估值，敢給高估值，不計較估值的碾壓式打法，無人能敵。很長一(yī)段時間内，這樣打法為孫正義收攬了全球幾乎叫得上名号的超級獨角獸。然而如今，曾經的瘋狂已無人買單——投貴了。這個教訓同樣值得國内所有VC反思——當初投得有多大(dà)方，可能後面算賬就有多難看。“這是公司成立以來最大(dà)的虧損。”孫正義在财報發布會坦言。他甚至強調，現在的情況可能比6月還要更糟糕。具體(tǐ)來看，造成軟銀巨額虧損的主要原因，依舊(jiù)是兩期軟銀願景基金。财報顯示，這兩期基金總共虧損 2.3 萬億日元（約合人民币1152億元），高于上一(yī)季度已創紀錄的 2.2 萬億日元虧損。其中(zhōng)，軟銀願景基金一(yī)期共持有80筆投資(zī)，包括23家上市公司。由于這些科技股的股價今年以來走下(xià)坡路，導緻上市投資(zī)組合公司的未實現估值損失總計68億美元。最觸目驚心的案例，莫過于韓國電(diàn)商(shāng)巨頭Coupang，軟銀在這家公司身上的浮虧已達到23.7億美元。令人錯愕的是，就在一(yī)年前，Coupang還是孫正義繼阿裡巴巴之後又(yòu)一(yī)筆經典投資(zī)。Coupang被稱為韓國版阿裡巴巴。去(qù)年3月，Coupang在紐交所成功上市，首日股價大(dà)漲40%。軟銀作為Coupang的最大(dà)股東，一(yī)舉斬獲了245億美元的賬面回報。然而，Coupang的股價自上市之後一(yī)路走低，今年一(yī)季度的跌幅就高達驚人的40%，最新市值隻有約340億美元。慘烈的一(yī)幕同樣在願景基金二期上演。盡管二期基金規模較小(xiǎo)，卻仍然持有269筆投資(zī)，從數量上看顯得更為激進。财報顯示，第一(yī)财季（4月至6月）除出售中(zhōng)國獨角獸貝殼股份套現30億美元外(wài)，二期基金記錄的未實現估值損失為98億美元，持有的上市公司估值損失總計38.39億美元，主要是由于挪威倉儲機器人公司AutoStore和WeWork的股價下(xià)跌造成。正所謂“人心散了，隊伍不好帶了”，孫正義麾下(xià)大(dà)将正在悄悄離(lí)開(kāi)。據彭博社報道，作為願景基金二期的掌門人，Rajeev Misra已在近期離(lí)開(kāi)軟銀，并創辦了自己的投資(zī)基金；同時，願景基金的兩位合夥人 Yanni Pipilis 和 Munish Varma 也已辭職。為此，孫正義隻能親自接任軟銀願景基金二期CEO一(yī)職。在今年早些時候，首席運營官Marcelo Claure也宣布離(lí)職。粗略計算，近兩年離(lí)開(kāi)軟銀的高管已超過十人，這對于孫正義而言無疑是雪上加霜。實際上，孫正義和團隊早已嗅到了危險。今年3月，軟銀願景基金一(yī)位管理合夥人在洛杉矶的一(yī)次會議上，率先對外(wài)傳達了軟銀的态度：計劃減少投資(zī)。緊接着，孫正義在2021财年年報會議上，罕見宣布正式放(fàng)緩投資(zī)：軟銀将采取保守的投資(zī)步伐。他還給出一(yī)個具體(tǐ)數字：與去(qù)年相比，今年投資(zī)額将減半或四分(fēn)之一(yī)。頗有意思的是，軟銀在财報會上所使用的PPT的第一(yī)頁，放(fàng)了一(yī)幅日本曆史人物(wù)德川家康的畫作，描述的是1573年日本三方原之戰。彼時武田信玄準備進軍京都，與德川家康交戰，由于雙方兵力懸殊，德川家康的軍隊潰敗，一(yī)戰損失了一(yī)千六百多人。相傳，德川因為這次戰敗一(yī)度想要切腹，甚至被吓得失禁。事後，德川家康讓畫師畫下(xià)了自己愁眉苦臉的畫像，被稱為“颦像”，以提醒自己以後不要出現更難堪的情況。套現求生(shēng)，成為孫正義眼下(xià)最緊迫的工(gōng)作。原本一(yī)切順利的話(huà)，孫正義将會收到一(yī)筆來自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在今年2月宣告失敗。時不我(wǒ)(wǒ)待，軟銀很快啟動了ARM獨立IPO的準備工(gōng)作，表示可能會在2023年3月之前将ARM在納斯達克上市。随後在英國政府的遊說下(xià)，這一(yī)選項又(yòu)增加了倫敦交易所。但計劃趕不上變化。據《金融時報》報道，為了能讓ARM在倫敦上市，或者至少部分(fēn)在倫敦上市，時任英國首相約翰遜曾親自遊說孫正義；投資(zī)部長格裡·格林斯通和數字部長克裡斯·菲爾普，也都在與軟銀的談判中(zhōng)發揮了主導作用。而随着上述三人紛紛辭職，軟銀便叫停了ARM明年在英國上市的讨論。此前孫正義就表示過，ARM在倫敦上市的部分(fēn)原因是出于英國政府的壓力。回想2016年，孫正義斥資(zī)320億美元（約合人民币2162億元）收購ARM，締造了當年最轟動的收購案。彼時他曾表示，ARM将是軟銀集團的未來。沒想到的是，ARM如今卻成為了孫正義手上最燙手的山芋。在昨日的财報會議上，孫正義甚至拒絕評論ARM 的問題，隻是表示ARM 的事情進展順利，“這是我(wǒ)(wǒ)今天唯一(yī)能說的事情。”孫正義還透露，在第二季度裡，軟銀使用阿裡巴巴股票(piào)的預付遠期合約，籌集了 105 億美元(約 710.85 億元人民币)資(zī)金，7月1日又(yòu)通過相同方式籌集了68億美元資(zī)金，為集團提供了“良好的現金狀況”。意味着今年迄今，軟銀已經将所持阿裡股票(piào)出售超二分(fēn)之一(yī)，共籌集220億美元（約合1500億人民币）。當被問及是否還有利用阿裡股票(piào)進一(yī)步融資(zī)的空間時，孫正義表示，他正在根據股價和軟銀自身的财務狀況“考慮此事”，但沒有進一(yī)步展開(kāi)說明。與此同時，軟銀已開(kāi)始新的談判，目的是出售其在2017年收購的資(zī)産管理公司峰堡投資(zī)集團，“我(wǒ)(wǒ)們準備以開(kāi)放(fàng)的态度聽(tīng)取潛在買家的意見。”顯然，孫正義又(yòu)要割肉了。今年早些時候，軟銀悄悄退出了自動駕駛獨角獸Cruise。通用汽車(chē)曾在3月19日宣布，将以21億美元收購軟銀願景基金所持其子公司Cruise的股權，從而将通用在Cruise的股權擴大(dà)至80%。通用還表示，将對Cruise追加13.5億美元的投資(zī)，以取代軟銀願景基金在2018年做出的承諾。在這筆交易中(zhōng)，軟銀實打實地賺了點小(xiǎo)錢。資(zī)料顯示，軟銀此前向Cruise投資(zī)資(zī)金共計約12億美元，21億美元出售相當于賺了9億美元（約合人民币57億元）。作為一(yī)路擡高Cruise估值至300億美元的操盤手，孫正義匆匆放(fàng)棄這家僅次于谷歌Waymo的自動駕駛公司，實屬無奈。随後4月中(zhōng)旬，美國證券交易委員(yuán)會文件顯示，軟銀願景基金出售了5000萬Coupang的股票(piào)，總價值10億美元。這至少是幾個月内，軟銀第二次賣出這家韓國電(diàn)商(shāng)巨頭的股份。而所賣出股票(piào)的價格，僅為每股20.87美元，比去(qù)年9月Coupang的發行價低了近30%，可謂揮淚大(dà)甩賣。盡管如此，孫正義依然相信，現有的投資(zī)中(zhōng)仍可能孕育下(xià)一(yī)個阿裡巴巴。“這些投資(zī)組合給了我(wǒ)(wǒ)深刻的印象，我(wǒ)(wǒ)也持續相信他們”。在昨日财報會上，孫正義公開(kāi)反思了願景基金的“搜尋獨角獸”投資(zī)策略。他坦言，要為在市場高點買進初創公司的決定負責，同時承諾削減開(kāi)支以重回正軌。“如果我(wǒ)(wǒ)們單方面追求我(wǒ)(wǒ)們的願景，我(wǒ)(wǒ)們就有潰敗的風險，如今必須不惜一(yī)切代價避免這種情況。”總結下(xià)來，孫正義承認當時投貴了，高估值帶來的惡果正在一(yī)點點顯現。然而在去(qù)年早些時候，孫正義似乎都還未意識到高估值泡沫，他甚至在會議中(zhōng)指責團隊員(yuán)工(gōng)：“創業公司的估值仍在飙升，你們投的還不夠激進！”話(huà)音落下(xià)沒多久，以前奏效的高估值打法悄悄把軟銀一(yī)步步拖向深淵。過去(qù)半年，二級市場的慘況曆曆在目。啟明創投合夥人于佳在第十六屆中(zhōng)國基金合夥人峰會上梳理，“以美股來看，美國納斯達克前100家科技公司指數NDXT自去(qù)年11月初達到峰值後，已經下(xià)跌了三分(fēn)之一(yī)，該指數中(zhōng)的公司市值總共蒸發了2.8萬億美元。美股有些科技公司的估值已經跌到原來最高點的20%，或者百分(fēn)之十幾。”這是非常誇張的數字，也讓很多一(yī)級市場投資(zī)人損失慘重。孫正義正在為昔日的高估值買單，而相似的一(yī)幕也正在國内上演。過去(qù)幾年間，中(zhōng)國一(yī)級市場估值虛高的瘋狂有目共睹。先是消費(fèi)投資(zī)盛宴，一(yī)個個明星項目拔地而起，不論是新茶飲、咖啡、拉面，還是美妝、點心、火(huǒ)鍋，估值刷新程度常常令人瞠目結舌；接着還有半導體(tǐ)融資(zī)，過億元天使輪融資(zī)應接不暇，估值暴漲成為了家常便飯。“幹了這麼多年投資(zī)，突然發現估值的賬不會算了。大(dà)家都在搶風口的項目，竟然出現了很多天使階段就敢估值幾個億、十個億的‘明星企業’，現實卻根本經不起推敲。”深圳一(yī)家本土創投機構合夥人曾對投資(zī)界感歎。昨日狂歡正在變為今日的眼淚。今年以來，一(yī)級市場正面臨嚴峻的募資(zī)與退出之困，無論是A股還是港股，破發現象層出不窮，讓背後一(yī)衆VC/PE難掩失落——一(yī)二級估值倒挂上演，投資(zī)人甚至都虧到了B輪了。“按照現在二級市場的市值，一(yī)級市場的估值還得再降一(yī)降，否則現在投得有多大(dà)方，後面算賬就有多難看。”當VC/PE出現估值焦慮，投資(zī)也開(kāi)始放(fàng)緩。“等估值降下(xià)來”，這是眼下(xià)一(yī)級市場的真實寫照。其實絕大(dà)多數VC/PE仍有餘糧，但現在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等着項目估值來到一(yī)個合理的位置。我(wǒ)(wǒ)們看到，新消費(fèi)獨角獸的估值正在集體(tǐ)回落，去(qù)年投不進的項目，開(kāi)始紛紛松口了。半導體(tǐ)也開(kāi)始了，“我(wǒ)(wǒ)願意接受平輪”的創始人開(kāi)始多了起來。還有創新藥、SAAS領域，估值都開(kāi)始下(xià)調回歸理性。最近路透社報道盒馬鮮生(shēng)正尋求以約60億美元估值融資(zī)，估值遠低于今年年初的100億美元估值。換言之，為了融資(zī)，盒馬主動砍掉40億美元估值，打了六折。對于創業公司來說，下(xià)調估值已經成為最迫在眉睫的事情。“腰部以下(xià)項目基本上融不到資(zī)了。”這是全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝在最近演講中(zhōng)的一(yī)句感歎，若企業不注意融資(zī)節奏很可能彈盡糧絕。“我(wǒ)(wǒ)接觸的一(yī)家VC機構，他們說在今年10月之前不開(kāi)展投資(zī)。”一(yī)位母基金合夥人分(fēn)享，理由是先一(yī)邊觀望，一(yī)邊等待估值降下(xià)來。高估值已經成為一(yī)級市場不能承受之重，所有人都在觀望着。
